一级市场的冰面正在出现松动迹象，但投资机构的审慎情绪并未随之明显消退。
《科创板日报》记者近日在与多个创业项目的交流中了解到，一个正在反复出现的现象 ，已成为今年不少项目融资进程中的关键卡点：投资机构表达了投资兴趣 ，但却都不愿意充当领投角色了。
一半导体项目人士对《科创板日报》记者坦言，公司融资之所以长时间难以落地 ，“就是因为一直没找到领投方 。”另有项目融资人士则告诉记者 ，在当前市场环境下，不主动承担领投角色 ，已成为一些机构内部默认的投资策略 ，“这样的机构事实上还不在少数 。”
这也意味着，尽管投资机构整体出手意愿有所回升 ，但这种仅作为跟投的前置条件 ，在事实上仍造就了大多数项目融资难的问题。
有人投，但没人领？
从融资方的直观感受来看 ，当前一级市场的矛盾正在发生位移 。
多个项目人士对《科创板日报》表示 ，近期在与投资机构交流的过程中普遍感受到，表达投资兴趣的机构并不少，但在融资继续向后推进时 ，几乎都遇到了很难找到机构愿意充当领投角色的问题 。项目融资流程因此被不断拉长 ，在“基本谈妥 ”和“尚未落定 ”之间徘徊。
“这轮的融资额几乎都凑齐了，就差一个领投把这轮真正落地了 。”有项目融资人士直言 。其亦认可有部分机构或以此作为委婉回绝出资的“借口 ” ，“但确实有机构明确表态 ，内部当前只接受作为跟投出资的要求，甚至有这样要求的投资机构还不在少数。 ”
《科创板日报》记者注意到 ，这种现象在非共识赛道的早中期阶段中更为突出 。因此可以看到 ，在具身智能、无人车等高共识或高确定性的赛道，融资依然较为火热 ，而其他大多数领域中 ，占更大比例的中腰部区间项目，在这种机构集体观望的情绪中 ，陷入了融资难的焦灼 。
在股权投资中 ，“领投”通常是指在融资轮次中认购份额最大，负责协议谈判及尽职调查，并对项目估值起定价作用的核心投资机构。也就是说 ，成为领投方 ，不仅仅要投入更多资金，更意味着承担起整轮融资的组织者乃至信用背书者的角色 ，有更高的话语权 ，同时也可以说是一种投资判断能力的外在体现 。
但在市场未来预期仍不十分明朗，整个一级市场景气度还在逐步走出低谷期的阶段 ，领投意味着的“权 ”和“责 ” ，影响比重发生了变化 。
一方面，因为退出预期和估值的不确定性上升 ，让项目定价本身变得困难。领投方给出的判断 ，一旦在后续轮次中被修正，往往更容易受到审视。另一方面 ，领投也意味着更高的责任集中度 。无论是对 LP 的交代 ，还是对项目后续跟投、资源协调的隐性预期，领投方都更容易成为风险暴露的第一责任人 。
“在现在的环境下，领投一旦项目出问题 ，内部压力会非常大。”多名机构和项目人士都在交流中表达了类似的观察 。
一级市场情绪博弈加剧？
多位业内人士指出 ，领投意愿下降的背后，与一级市场当前资金源头端的结构性变化密切相关 。
近年来 ，国资LP在一级市场中的占比持续提升 ，同时，国资背景机构直接参与项目投资的比例也在上升 ，而国资投资决策对合规性 、风险可解释性有着更高的要求。
有项目融资方对《科创板日报》记者透露 ，“有国资老股东明确告诉我们，不能连续在项目的不同轮次充当领投角色 ，所以即便他们确实有继续支持项目的意愿 ，也只能等有领投方出现 。 ”
另有项目投资人士则告诉《科创板日报》记者，即便是市场化机构 ，当前亦表现出尽量回避充当领投角色的态度 ，“有跟产业方强绑定的机构都明确表示不领投 。整体来看，很多机构其实也不是不看好项目，但普遍都更希望能有一个足够分量的背书 ，有人先站出来了 ，后面的判断就好做了。 ”
“找领投这件事，有时候已经变成一种风险外包 。”上述融资方人士直言 ，“只要有人先拍板 ，后面的人就可以对内部和 LP 交代 。 ”
由此，在部分业内人士看来 ，领投缺位的背后 ，也折射出当前一级市场情绪博弈成分的上升。在不确定性放大的阶段，机构更倾向于等待市场给出答案 ，而非率先给出判断 。投资决策不再只是“项目是否足够好 ” ，而是“是否已有足够多人一起承担风险” 。
这种变化在一定程度上压缩了独立判断空间，也降低了风险投资市场中 ，原本应该有的风险容忍度。从结果来看 ，一级市场的“二八定律”进一步强化，热门赛道 、头部项目资本热度持续高涨，而需要机构率先做出判断的大多数领域的大多数项目 ，则面临更长的等待周期。
在不确定性放大的阶段 ，避险倾向在一定程度上是一种理性的资本选择 。但当领投角色的缺失长期且普遍存在，一级市场需要重新回答的 ，或许已不仅是何时回暖的问题 ，而是风险投资本身，是否仍然愿意为不确定性买单 。
（文章来源：财联社）
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